365bet:东吴证券:安踏体育(02020)再度呈献超预期年报 公司领先地位长期不变

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  本文来自“东吴证券”,作者为马莉、陈腾曦、林骥川,本文观点不代表智通财经观点。

  安踏体育公布年报,数据显示,该公司2018年收入同增44%至241.0亿元,毛利率同增3.3pp至52.6%,归母净利同增33%至41.0亿元,经营性净现金流同增40%至44.4亿元;具体到18年下半年,收入同增45%至135.5亿元,归母净利同增32%至21.6亿元,毛利率同增3.0pp至51.4%,经营性现金流同增164%至29.6亿元,业绩非常亮眼。

  安踏品牌H2开店加速,童装领跑:安踏品牌2018年占据公司整体收入60%(约145亿元),增速达到20%以上,门店数量达到10057家,较年初/年中分别净增长590/407家。其中童装作为主要增长动力门店数量由17年的2400+提升到18年的2700+,同时平均单店月收入从17年的11万增长到18年的近13万元;大货方面18年门店数量增加值7300+,同时单店月收入从2017年的21万增加值18年的22万元;占据安踏品牌收入接近20%的电商业务同样实现高增(公司18年电商全品牌增速超过40%)。

  

  FILA18H2开店速度超预期,带动非安踏品牌全年零售额增长85%-90%:2018年FILA报表收入占到公司整体35%(约合84亿),同比增速达到90%以上,开店速度也非常惊人,18年底门店数量达到1652家,较年初、年中分别净增长566/404家。分子品牌来看,CLASSIC系列平均单店月收入从17年的50万+提升至18年的近70万,同时拓店速度也大超预期(从800+提升至1200+门店);此外,KIDS和潮牌FUSION的发展速度亦非常惊人,KIDS收入实现翻倍,门店数量增长到200+,FUSION门店数量则从17年底的5家增长到18年底的100家。

  

  展望未来:公司提出目标,2020年所有品牌流水CAGR达到15%-20%,其中安踏品牌中双位数,FILA超过30%:从安踏品牌来看,成人装增长主要来自单店增长,儿童将维持每年100-200家的开店速度;FILA品牌19年夯实已有门店的同时将继续在CLASSIC/KIDS/FUSION品牌下各开出数十家门店,带动FILA门店总数冲击1800-1900家;其他多品牌业务中Descente在积极扩张同时19年将争取扭亏为盈,KOLON、KINGKOW、SPRAND则将继续探索有效的经营模式进行提效。

  

  收入高增,归母利润增速由于小品牌亏损、奥委会赞助投入、汇兑损失影响慢于收入增速,但仍有33%高增:收入高增之余,受益直营为主的FILA业务占比提升,公司毛利率同比上升3.3pp至52.6%,带动毛利率增长54%至127亿元;因此虽然销售费用受与奥委会8年合同带来的签约费用影响增长明显(销售费用率上升4.3pp至27%,绝对值增长27亿元),公司营业利润仍然高增43%至57亿元;财务净收入由于汇兑损失有所下降(公司香港的人民币资产因贬值呈现汇兑亏损9155万元,17年同期确认汇兑收益1.74亿元),由此税前利润增速缓于营业利润增速,归母净利同增33%至41.0亿元。

  周转及现金流表现良好:公司18年存货增长34%至28.9亿元,应收账款增长20%至25.1亿元,两者增速都显著慢于44%的营业收入增速,侧面反映周转的良好情况;分品牌来看,安踏周转稳定,FILA库存天数从150-160天下降至130天左右,已接近合理水平,DESCENTE、KOLON周转天365bet数也得到显著下降。受益良好周转,公司经营性现金流净额同增39.6%至44.4亿,与利润增长幅度匹配,较中报改善明显。

  

  截至2/25公司已公告收到所有主管机构对要约收购的必要批准,只等待AMER

  SPORTS超过90%发行在外股份及表决权接受要约收购即可365bet启动收购,若成功完成要约收购,其将以投资收益形式并入安踏报表,但考虑收购贷款利息,其19年对安踏带来的收益规模有限,需等待双方整合协同后逐渐发挥盈利潜力。

  盈利预测与投资建议

  从12年领先全行业完成零售改革,到FILA的逆势高增成为集团新增长极,再到启动国际化收购,安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹,长期看好公司在运动服饰赛道的领先地位,建议继续关注公司收购进展及已有业务发展,暂不考虑AMER

  SPORTS并表,预计19/20/21年归母净利同增25%/20%/17%至51/61/72亿元,对应PE20/16/14X,维持“买入”评级。

  风险提示

  零售遇冷导致同店增长不及预期,展店不及预期,AMEAS收购进展不及预期。

  (编辑:朱姝琳)

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